Měnová nezávislost je přeceňována a euro je na vzestupu

Krátce po posledním záchvatu dluhové krize eurozóny – bitvě Řecka s rupturou jednotné měny v létě 2015 – kolega vsadil, že do deseti let euro ztratí nejméně jednoho člena. Dosud to bylo přesně naopak: měnová unie právě získala člena a začátkem nového roku vstoupilo Chorvatsko.

Tato přitažlivá síla není jednorázová. Pamatujte, že během nejtěžších let měnové unie jedna pobaltská země za druhou vystupovala a připojovala se. Příštímu Bulharsku bude bezpochyby brzy umožněno přijmout euro. (Řada menších a chudších evropských jurisdikcí také používá euro buď prostřednictvím jednostranného přijetí, nebo v důsledku neformálního procesu eura v soukromém sektoru.)

Dalo by se říci, že zde není nic k vidění – že by bylo překvapivé, kdyby se malé, otevřené ekonomiky nechtěly podílet na tvorbě měnové politiky pro měnu, která dominovala jejich obchodnímu vztahu. Ale představa je taková, že euro ve své současné podobě je tak odsouzeno – zejména mezi angloamerickými ekonomy –, že nějaké úvahy o jeho nedávné expanzi jsou na místě. Protože staré obavy se stávají stále nepřesvědčivějšími, zatímco probíhající změny ve způsobu fungování peněz hovoří ve prospěch eura.

V posledních letech je – nebo by mělo být – stále jasnější, že měnová „nezávislost“ ve smyslu mít vlastní plovoucí měnu není vše, čím musí být. Výhodou má být, že znehodnocující měna může negativní šoky kompenzovat posílením exportu. Jak však ukázal pád libry šterlinků v roce 2016 po referendu v Británii o EU, ve světě dlouhých a složitých dodavatelských řetězců přes hranice by znehodnocení měny mohlo vaši populaci zchudnout zvýšením cen dovozu bez podpory objemů vývozu. .

Mezitím výhody měnové integrace dokazuje krize cen energií v Evropě. Vezměte si Slovensko. Ano, musí se potýkat s podobně vysokou inflací jako její neeuroví sousedé. Činí tak ale s mnohem nižší úrokovou sazbou (2,5 procenta pro Evropskou centrální banku) než Česká republika a Polsko, kde jsou výpůjční náklady třikrát vyšší, neboli 13 procent v Maďarsku.

Na velikosti záleží v globální ekonomice, jejíž rytmus je stále dán americkým finančním cyklem, a pouze měnová unie ekonomik eurozóny dává Evropské centrální bance určitou míru nezávislosti na americké centrální bance.

Zadruhé, je nyní snadné vnímat zranitelnost, která se objevila během krize eurozóny, spíše jako typ krize, která by mohla zasáhnout kohokoli, včetně ekonomik s nezávislými plovoucími měnami, spíše než jako jedinečnou slabost eura.

Itálie zůstává zemí, kde pesimisté věří, že kombinace vysokého dluhu a nízkého růstu by nakonec měla způsobit zánik eura. Loni v létě to však nebyla Itálie, ale nová populistická vláda ve Spojeném království, kdo těžce otřásl trhy svou nezodpovědnou politikou. Nakonec musela zasáhnout Bank of England, aby udržela výnosy ze státních dluhopisů.

Přestože ECB může být v tomto ohledu stále testována, má tu výhodu, že je nezávislejší na svých politických pánech než kterákoli národní centrální banka. Pokud vůbec něco, Bank of England má více důvodů obávat se poplatků za měnové finance – které evidentně chtěla vyvrátit – a které zkomplikovaly její poselství, když se v hrůze trhu na podzim obrátila od prodeje zlatých dluhopisů k jejich nákupu. Naproti tomu Evropská centrální banka loni v létě vytvořila stálý nástroj pro řešení podobných událostí s malou kontroverzí.

To vše nasvědčuje tomu, že euro se časem stane atraktivnějším, nikoli méně. Přitažlivost různých měn bude dále pozměněna tím, jak zvládnou další velký skok v centrálním bankovnictví: zavedení oficiální digitální měny. Dosud prošly celou cestu pouze okrajové ekonomiky, jako jsou Bahamy a Nigérie – ačkoli Čína je jasně připravena na svou schopnost rozšířit digitální renminbi, se kterým experimentuje.

Mezi bohatými ekonomikami se Evropská centrální banka rychle posunula na první místo. Ministři financí se po tom, co Facebook v roce 2019 rozhodl vytvořit soukromý globální systém digitálních plateb, postavili za digitální euro. Ale jejich podpora byla nyní posílena rýsujícími se obchodními příležitostmi v ekonomice „programovatelných“ bezpečných peněz.

Formálně je digitální euro stále pouze ve fázi průzkumu. Ale politicky to dosáhlo bodu, odkud není návratu. Po Chorvatsku se budoucí členové měnové unie budou těšit z toho, že budou mít vyvíjející se digitální měnu za výhodnou cenu.

martin.sandbu@ft.com