Potenciální ruská dluhová krize s sebou nese nepředvídatelná rizika

Dnešní problém ruského dluhu je mnohem jiný než v roce 1998, kdy finanční otřesy a krize likvidity přinutily Moskvu ustoupit od plateb domácím držitelům dluhopisů v celosvětové finanční události. Tentokrát má Rusko dostatek hotovosti – ale velká část jeho rezerv byla zmražena americkými, evropskými a japonskými představiteli jako trest za jeho invazi na Ukrajinu.

Aby zmírnilo negativní dopad na globální finanční systém, americké ministerstvo financí uvedlo, že do 25. května umožní Moskvě převádět zmrazené prostředky na pokrytí plateb zahraničních dluhopisů. Ale berte to jen jako omezenou pojistku – člověku může dojít každou chvíli.

Částečně je to proto, že ruský prezident Vladimir Putin navrhl, aby zahraniční věřitelé v „nepřátelských“ zemích byli placeni v nechtěných rublech místo v dolarech nebo eurech.

Ještě důležitější je, že Rusové se minulý týden tímto směrem nevydali. Podle Institutu mezinárodních financí (IIF), průmyslového sdružení, má ale Moskva zhruba 2,86 miliardy dolarů v úrocích a splátkách dluhopisů splatných do 4. dubna. Ratingové agentury uvedly, že pokud by se Moskva pokusila prosadit nízký rubl, byl by takový krok pro suveréna neúspěchem. Bude to první ruská země, která splatí svůj zahraniční dluh od doby, kdy bolševici přestali platit jeho dluhy v roce 1918.

Takové události v minulosti infikovaly globální systém prostřednictvím „nákazy“ nebo finančního dominového efektu, který se šíří, když zpanikaření investoři vybírají peníze z cizích zemí, čímž zvyšují náklady na půjčky, akciové trhy a měnové kurzy.

Nyní jsou dobré zprávy. Dnešní globální ekonomika je znatelně stabilnější, než byla v roce 1998, což je bouřlivá doba, kdy mezi asijskou finanční krizí v roce 1997 a nejničivějším nesplácením dluhu v Argentině v roce 2001 došlo k poklesu selhání Ruska. V té době bylo mnoho rozvíjejících se trhů sužováno křehkými měnovými režimy a vysokým dolarovým externím dluhovým zatížením – finančními riziky, která mnoho zemí od té doby snížilo.

Ránu pocítí velcí západní peněžní manažeři, penzijní fondy a další instituce, které drží velké množství ruského dluhu. Ale Rusko není ani mezi 10 nejlepšími světovými ekonomikami podle HDP a očekává se, že bolest bude relativně omezená. Rusko dluží zahraničním věřitelům 62,5 miliardy dolarů, včetně 21,5 miliardy dolarů, které požaduje splacení v dolarech a eurech. To není tolik v univerzálním schématu věcí.

„S největší pravděpodobností bude muset být velká část odepsána,“ řekla mi Elena Rybakova, zástupkyně hlavního ekonoma Institutu mezinárodních financí (IIF), průmyslové asociace. „Bylo by to nepříjemné. A existují globální penzijní fondy, víte, ve Spojeném království, Evropě a USA jsou do toho zapojeni. Ale sledujeme známky na trhu a nezaznamenáváme žádné velké narušení.“

Ale je tu také několik docela velkých karet, které je třeba zvážit.

Žijeme ve věku exotických finančních nástrojů, jako jsou swapy úvěrového selhání – nebo kontrakty, které umožňují investorům zajistit své finanční sázky – které se mohou rychle stát škodlivými a způsobit rozšíření finanční krize, jak se svět dozvěděl během zhroucení amerických subprime hypoték v roce 2008. . Málokdo by čekal, že se to teď bude opakovat. Stále je však obtížné posoudit plný rozsah globální expozice vůči swapům a dalším závazkům spojeným s ruským dluhem.

Carmen Reinhartová, hlavní ekonomka Světové banky, upozornila na přízrak Long-Term Capital Management (LTCM), hedgeového fondu, který vyžadoval masivní sanaci kvůli selhání Ruska v roce 1998.

Pamatujete si LTCM? Na začátku ruského selhání v srpnu 1998 to nebylo nutně na radaru nikoho. Reinhart řekl Bloomberg News. „Tyto věci se začínají objevovat. Expozice jsou neprůhledné.“

Finanční bolest války navíc zasáhne zejména země úzce spojené s Ruskem a Ukrajinou prostřednictvím obchodních vazeb, včetně Turecka, České republiky, Maďarska a Polska.

Největším dopadem války na globální ekonomiku zůstává vliv Ruska na ceny komodit. Moskva je hlavním exportérem ropy, plynu, nerostů a obilí – a narušení obchodu kvůli válce a západním sankcím již způsobilo prudký nárůst cen komodit, což zhoršilo již tak špatný záchvat globální inflace. Doma Rusko také pravděpodobně nyní čeká roky finanční izolace, protože zahraniční investoři se mu vyhýbají. Její zadlužené společnosti také čelí novým překážkám pro poskytování úvěrů a rostou obavy z rostoucího rizika nesplácení ruských společností.

Nesplácení v Rusku – ať už jeho vládou, jeho společnostmi nebo oběma – by mohlo mít další vedlejší efekty zrychlením přílivu měny a již rostoucích úrokových sazeb za půjčky v řadě zemí, což by vyvíjelo tlak na schopnost zemí financovat sociální programy a budovat infrastrukturu. a splatit své dluhy. V roce 1998 vedla ruská dluhová krize k prudkému nárůstu brazilských reálných a vysokých úrokových sazeb. I americký dolar zaznamenal výrazný pokles vůči japonskému jenu po ztrátách LTCM spojených s Ruskem.

Globální měnová politika je nyní mnohem stabilnější než tehdy, ale globální výpůjční náklady již rostou, protože Federální rezervní systém se snaží zvýšit úrokové sazby a ukončit globální toky levných peněz. Přichází v době, kdy pandemická éra zaznamenala historický nárůst státního dluhu, zejména na rozvíjejících se trzích, protože země se potýkaly s hospodářským poklesem a explozí zdravotní péče a sociálních nákladů. Například Srí Lanka se nyní zmítá ve své nejhorší ekonomické krizi od vyhlášení nezávislosti v roce 1948, což vyžaduje finanční záchranné lano od Indie a možná i Mezinárodního měnového fondu.

Výpůjční náklady pro rozvíjející se trhy od ruské invaze vzrostly, zejména u zemí s vysokou expozicí. Nejvíce utrpěla sousední Gruzie. Totéž ale platí i pro Egypt, který je silně závislý na ukrajinském a ruském exportu obilí.

Nebudou jediní, kdo pocítí bolest – zvláště v případě, že Rusko zcela zbankrotuje.

„Existují rizika… pro země s vysokými potřebami vnějšího financování, zejména v cizí měně,“ řekla Rybáková. „Napadá mě Turecko. Každý, kdo má vysoké potřeby externího financování. Tady se nákaza pravděpodobně bude cítit nakažlivě.“