Centrálním bankám se možná podařilo zvýšit úrokové sazby, ale zatím jen málo úředníků deklaruje vítězství nad inflací

Joseph Gagnon, bývalý vedoucí pracovník Fedu, který nyní pracuje v Petersonově institutu pro mezinárodní ekonomiku, říká, že centrální banky jsou nyní v „bodu inflexe“ a že toto je bod minimální – nikoli maximální – důvěry ve výhled.

„Když víte, že jste za křivkou a raději rychle zvýšíte sazby, abyste je dohnali, máte velkou jistotu, že děláte správnou věc,“ říká. „Ale jak se přibližujete k místu, kde si myslíte, že jste toho pravděpodobně udělali dost, ztrácíte se tím dalším krokem. Tam jsou.“

Hrajte na jistotu

Tato opatrnost je pochopitelná poté, co se centrální bankéři před dvěma lety ošklivě spletli s inflací. Rychlý nárůst spotřebitelských výdajů po karanténách spolu s přetrvávajícími účinky nedostatku dodavatelského řetězce, masivními fiskálními stimuly USA a šoky v cenách energií z ukrajinské války pomohly vyvolat nejhorší výbuch inflace za desetiletí mezi hlavními ekonomikami.

Bylo to ohnisko, které centrální banky pomalu doháněly, dokud si neuvědomily, že riskuje oddělení inflačních očekávání od jejich milovaných dvouprocentních cílů.

Tvůrci politik z Federálního rezervního systému, Evropské centrální banky, Bank of England a dalších centrálních bank se pustili do zběsilé série zvyšování úrokových sazeb, která začala téměř před dvěma lety, přičemž náklady na půjčky v Evropě a Spojených státech zůstaly na nejvyšší úrovni. od doby před krizí. Finance.

Ve Spojených státech tento brutální soubor zvýšení úrokových sazeb pomohl omezit inflaci CPI na 3,7 procenta, což je hluboko pod vrcholem téměř 10 procent. Fed se však stále potýká s překvapivě rostoucí ekonomikou, když v posledním čtvrtletí zaznamenal meziroční růst o 4,9 procenta.

Navzdory rostoucím cenám a zmenšujícím se úsporám se spotřebitelské výdaje zatím výrazněji nezpomalily. Je to z velké části způsobeno silným trhem práce, i když páteční zpráva o zaměstnanosti v říjnu, která byla slabší, než se očekávalo, naznačuje, že nás čeká určité zmírnění.

Na tiskové konferenci tento týden po rozhodnutí Fedu upustit od zvyšování sazeb na svém druhém zasedání v řadě Powell byl skálopevně přesvědčen, že nezavřel dveře dalšímu zpřísňování měnové politiky.

„V tuto chvíli si nejsme jisti, že jsme dosáhli takové pozice,“ odpověděl na otázku, zda jsou nyní úrokové sazby dostatečně restriktivní.

Powell však neupozornil trhy, že se blíží jakékoli zpřísnění, což přimělo investory, aby vyvodili vlastní závěry, když se obrátili ke spekulacím o tom, jak blízko by mohlo být snížení úrokových sazeb.

Powell trval na tom, že Fed ani nezvažoval myšlenku, kdy snížit úrokové sazby. Ale zvýšení dlouhodobých úrokových sazeb v posledních týdnech, tažené faktory včetně obav z masivních vládních půjček, pomohlo výrazně zpřísnit finanční podmínky a posílilo argument, že Fed může prozatím zůstat stabilní.

Šéf Fedu připustil, že by to mohlo zabránit tomu, aby centrální banka podnikla další kroky k omezení ekonomické poptávky, i když hodně bude záviset na tom, jak dlouho budou pohyby trhu pokračovat.

Poté, co byla ECB široce kritizována za to, že je příliš pomalá na to, aby reagovala na největší nárůst inflace za generaci v loňském roce, se ECB – stejně jako Fed – také extrémně zdráhá předčasně vyhlásit vítězství nad inflací.

„Poslední věc, kterou chce ECB udělat, je udělat stejnou chybu, když podruhé za dva roky podcení inflaci,“ říká Frederic Ducrozet, vedoucí makroekonomického výzkumu ve společnosti Pictet Wealth Management.

Ale případ, že evropské úrokové sazby dosáhly vrcholu, je ještě silnější než ve Spojených státech. Ekonomika eurozóny se ve třetím čtvrtletí propadla o 0,1 procenta, zatímco inflace v jednotném měnovém bloku poprvé za více než dva roky klesla pod 3 procenta.

Členka Rady guvernérů Evropské centrální banky Isabel Schnabelová ve čtvrtečním projevu varovala, že „poslední míle“ procesu zpomalování inflace „bude nejistější, pomalejší a hrbolatější“ a hrozí, že bude destabilizována „šoky na straně nabídky“, jako je konflikt. mezi Izraelem a Hamasem.

„Nemůžeme zavřít dveře dalšímu zvyšování úrokových sazeb,“ řekla.

Zpomalující se ekonomiky

Diskuse na trhu se však nyní nezaměřují na to, zda v budoucnu dojde k dalšímu zvyšování úrokových sazeb, ale spíše na to, jak rychle bude první snížení ECB. Ekonomové očekávají, že tvůrci úrokových sazeb budou před snížením úrokových sazeb čekat na jasný důkaz, že inflace byla zkrocena. To může záviset na tom, zda kolektivní mzdové smlouvy s odbory příští rok na jaře ukážou pokles růstu mezd – zásadní krok ke snížení jádrové inflace, která nezahrnuje energie a potraviny, ze současné úrovně 4,3 procenta.

Pokud celková inflace v eurozóně klesne udržitelně pod 3 procenta, Stournaras věří, že snížení sazeb by mohlo přijít „v polovině příštího roku“.

Pro Bank of England je dilema před námi ještě znepokojivější. Banka ve čtvrtek ve své listopadové prognóze snížila své prognózy produkce a nabídky ve Spojeném království a ponechala úrokové sazby na 5,25 procenta, přičemž varovala, že mzdové tlaky zůstávají odolnější, než se očekávalo, a nezaměstnanost možná bude muset vzrůst více, než se očekávalo, aby je srazila dolů. Na cenách.

Její vyhlídky byly pochmurné a předpovídaly stagnaci růstu spolu s inflací nad cílovou úrovní až do konce roku 2025. Bailey řekl, že si výbor pro úrokové sazby vyhrazuje právo v případě potřeby úrokové sazby znovu zvýšit, ale mnoho investorů považuje další zvýšení za vysoce nepravděpodobné. Velké vzhledem k oslabení Fedu. Ekonomika a známky studeného trhu práce.

Zatímco hlavní inflační trendy v Evropě zaostávají za Spojenými státy o čtvrtinu nebo dvě, ekonomiky se nyní ubírají správným směrem na obou stranách Atlantiku, říká Tiffany Wilding, generální ředitelka společnosti Pimco.

Dodává však, že to nutně neznamená, že jsou úplně mimo, částečně proto, že hlavními důvody nižší inflace jsou „odeznění efektů souvisejících s pandemií“ – například konec překážek v dodavatelském řetězci a zadní vítr z fiskálních politika ustupující.

„Co centrální banky stále trochu znepokojují, je to, že jakmile tyto zkreslení inflace související s pandemií odezní, kde je základní trend inflace?“ ona se ptá. „Kolik bolesti potřebujete na trhu práce? [inflation] Přiznává porážku – ustupuje?

Vzhledem k nestálému geopolitickému prostředí, které hrozí vyvolat nové nabídkové šoky, a potenciální fragmentaci dodavatelských řetězců při eskalaci obchodního napětí, se tvrzení, že inflace byla jednou provždy potlačena, mohou rychle zdát zbožným přáním.

„Nemyslím si, že by někdo z nich byl připraven vyvěsit transparent ‚Mise splněna‘,“ říká Seth Carpenter, který dříve pracoval u ministerstva financí a Fedu a nyní pracuje v Morgan Stanley.

„Myslím, že poslední dva a půl roku ukázaly, jak těžké je prognózovat, a myslím si, že mezi centrálními bankéři panuje dostatečná dávka patřičné pokory ohledně toho, jak těžké je s jistotou vědět, kam věci směřují. “

Další zprávy Mary MacDougallové v Londýně

Financial Times